今天继续看了一些券商的年中策略报告，今天分享的是中金公司首席策略师王汉锋的观点。
01 2021年下半年行业配置和主题选择要关注如下几个因素随着疫苗落地及多数方面逐步恢复常态，中国可能率先进入“疫后新常态”；发达市场可能进入“增长复苏、政策退出”的区间，而部分新兴市场可能仍在与疫情纠缠、恢复经济的进程中。这是中国市场投资者下半年将面临的大市场背景。目前PPI在高位，CPI在低位回升，PPI与CPI的差异将缩小在下半年是大概率事件。但CPI回升有多快，PPI的下降有多快值得关注。我们目前判断的基准情形是，PPI可能会逐步下行，CPI受制于收入预期的偏弱，回升幅度并不强，中上游涨价向下游的传导可能不会顺畅。如果总需求并不强、市场开始关注增长的持续性，需要关注下半年政策边际趋松的可能性。这也会影响下半年的配置主线。考虑到中国可能已经过了增长最为强劲的时期，内需与外需相比，虽然外需也可能在走弱，但相比内需暂时可能仍会有亮点。另外，从五月份的出口数据来看，出口区域、类别分化的现象已经在开始出现：东南亚出口走强，医疗物资出口走弱，一般消费品也有走弱迹象，但资本品出口受益于发达市场重启、资本开支进程仍在走强。虽然整体消费需求恢复并不强，但相比之下，中高档次的消费相对更为充分，消费升级的总趋势并未改变；同时，中国制造业从“三低一弱”（低附加值、低技术含量、低质量、弱品牌）走向“三高一强”（高附加值、高技术含量、高质量、强品牌）的趋势并没有改变。具体来看，电子、半导体、电动车产业链、医疗器械与设备、新能源光伏等，甚至包括资本品制造等制造业，可能依然维持相对较高的景气程度。5）居民资产配置向金融资产倾斜的趋势还在继续，助力资本市场发展。中国居民家庭正在进入增加金融资产配置、金融资产配置中增加对相对高风险资产配置的拐点。这一趋势叠加资本市场的改革与开放，尽管年初至今股市较为波动，财富管理、资产管理市场仍在快速发展，并带来相应投资机会。目前虽然周期板块的估值有所修复，但周期及价值风格，与成长风格的估值分化依然较大。成长风格的估值，整体依然不算低。周期与成长的选择可能仍较难平衡。上述因素在2021年下半年的配置思路中尤为值得关注。综合下半年可能的增长、政策环境、行业动态及估值等因素，并考虑中金行业分析师自下而上的观点，我们对下半年市场整体中性、结构乐观，下半年“轻指数、重结构、偏成长”。行业配置和个股选择上重视自下而上，“成长”为主，兼顾“周期”。1）高景气度、中国已经具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、新能源光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等；2）泛消费类行业：在泛消费，包括日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股；3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：部分有色金属如锂、铜等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。相对低配地产、银行、交通运输及结构偏弱、受政策影响较大的原材料板块。在中长期美国科技封锁制约，短期上游成本涨价的背景下，中国部分科技硬件和高端制造领域仍呈现高景气状态，反映出中国产业升级趋势的不可逆性。特别是“十四五”规划纲要也将“创新驱动”和“制造业升级”上升到新高度，未来相关的战略新兴产业的规划方案也将陆续出台。同时，汽车电动化、5G的推进带来相关应用可能开始蓬勃发展，包括自动驾驶、物联网、AR/VR等。消费升级是我们长期推荐的主题，除了已经深入人心且形成显著竞争优势的传统品牌以外，我们也关注部分悄然崛起的新消费趋势，符合90后和00后更加注重“高品质、个性化、数字化”的偏好。过去2年各行业绝对龙头的结构性牛市已演绎相对充分，核心资产的估值普遍已不低，而部分成长性好的细分行业龙头则存在一定的估值折价；另一方面，疫情后目前盈利回升最强的也主要是中等市值公司，因此我们建议结合成长性和估值，增加对“一线龙头”以外的“隐形冠军”的关注。中国居民家庭正在进入增加金融资产配置、金融资产配置中增加对相对高风险资产配置的拐点。这一趋势叠加资本市场的改革与开放，尽管年初至今股市较为波动，财富管理、资产管理市场仍在快速发展，并带来相应投资机会。虽然国内增长复苏已相对深化，但经历2016-2017年供给侧改革和2020年的疫情后，部分周期细分产业的供给结构和行业格局明显优化，细分龙头呈现出一定的成长属性，而且国内与海外的错位复苏也决定了部分周期品仍有外需支撑。考虑到周期整体估值优势，建议从成长属性强、下游需求稳定、现金流健康和盈利能力强等角度自下而上寻找周期领域机会。
